Prechodný obchodný model vytvára nákupnú príležitosť
Podniky chcú spojenie. Poskytovatelia začínajú streamovať služby a značky sa sťahujú online. S nástupom Big Data je jednoduchšie ako kedykoľvek predtým a pre spoločnosti je priame oslovenie zákazníkov toto spojenie cennejšie než kedykoľvek predtým.
Tento súčasný spin-off v súčasnosti prechádza z obchodného modelu, ktorý sa predáva prostredníctvom maloobchodných predajcov tretích strán, na model, ktorý má vzťah so zákazníkmi k zákazníkom. Tento prechod krátkodobo vytvára volatilitu, ale spoločnosť sa tým viac obohatí. Valvoline je týždeň dlhého myslenia.
Zvýšené zameranie na Quick-Lube
Valvoline, založená v roku 1866, bola prvou značkou motorového oleja s ochrannou známkou v USA. Obchod sa historicky zameriaval na predaj svojich značkových výrobkov spotrebiteľom prostredníctvom maloobchodných predajcov tretích strán, ako sú NAPA Auto Parts, AutoZone (Advance Auto Parts a OReilly Auto Parts). .
Tento podnik však čelí tlaku z dôvodu poklesu údržby vozidiel „pre domácich majstrov“ (DIY) a rastu „do-it-for-me“ (DIFM). Rôzne faktory, ako napríklad zložitosť automobilov a zvyšujúca sa preferencia spotrebiteľov pred výhodami, viedli spotrebiteľov k tomu, že sa rozhodli pre profesionálny servis a nie pre zmenu oleja alebo inú údržbu automobilu.
Valvoline sa zameriava na túto rastúcu skupinu zákazníkov prostredníctvom svojho segmentu Quick Lube, ktorý vlastní franšízy ~ 1 300 prevádzkových miest v USA a Kanade. Od svojho vyčlenenia z Ashlandu (ASH) v roku 2016 spoločnosť Valvoline rýchlo rozšírila túto časť, aby vyrovnala pokles svojho maloobchodu s tretími stranami (ktorý nazýva „Core North America“). Obrázok 1 ukazuje, že prevádzkový príjem pre segment Quick Lube po prvýkrát prekonal Core Severnú Ameriku.
Obrázok 1: Prevádzkový príjem segmentu VVV s ohľadom na rok 2015
Prevádzkový príjem v segmente Quick Lube sa vyšplhal z 95 miliónov dolárov v roku 2015 na 153 dolárov v roku 2018, alebo 17. Prevádzkový príjem mazív je až 162 miliónov dolárov TTM. Do roku 2015 do obdobia TTM sa podiel prevádzkových výnosov segmentu Quick Lube zvýšil z 26% na 41%.
Zisk GAAP zavádza investorov
Prechod z maloobchodného modelu tretej strany na verziu Quick Lube bol pre Valvoline náročný. Konkrétne segment Severnej a Severnej Ameriky bojoval v dôsledku poklesu zákazníckej základne pre domácich majstrov a zvyšovania konkurencie zo strany výrobcov motorových olejov privátnych značiek.
Zisk GAAP však preháňa rozsah výziev spoločnosti. Obrázok 2 ukazuje, že čistý príjem GAAP sa v roku 2018 znížil o 45 percent, hoci čistý prevádzkový zisk po zdanení (NOPAT) vzrástol o 59%. TTM GAAP, zatiaľ čo NOPAT stúpa o 15% v rovnakom čase, čistý príjem oproti roku 2015 klesol o 18%.
Obrázok 2: Čistý príjem VVV NOPAT a GAAP: 2015-TTM
Odpojenie v roku 2018 vedie z dôvodu daňovej reformy v podobe jednorazových poplatkov vo výške 77 miliónov USD (3% zo zárobkov). Okrem toho sa príjmy za rok 2017 zvýšili z dôvodu nepeňažných dôchodkových ziskov 138 miliónov dolárov (7 percent z výnosov).
Čistý príjem GAAP spoločnosti Valvoline z tohto dôvodu rozpráva príbeh spoločnosti, ktorá bojuje. Valvoline minul 6 rokov očakávania výnosov v 6 z posledných 8 kvartálov, čo viedlo k 15% poklesu ceny akcií za posledné dve desaťročia.
Moje úpravy na druhej strane znamenajú, že zisky organizácie za posledný rok vzrástli napriek súčasnej volatilite.
Trvalý nárast dopytu
Silnú stránku podnikania spoločnosti Valvoline možno chápať v dlhodobom náraste množstva predaného maziva. Obrázok 3 ukazuje, že celkový galón maziva predaného spoločnosťou sa zvýšil z 159 miliónov v roku 2012 na 182 miliónov v roku 2018, čo predstavuje 2% ročne.
Obrázok 3: Milióny galónov predaných mazív: 2014 - 2018
Bez ohľadu na to, akú stanicu predáva, spotrebiteľský dopyt rastie a spoločnosť Valvoline preukázala schopnosť neustále zvyšovať celý predaj svojich výrobkov.
Výhody modelu Quick-Lube
Z dlhodobého hľadiska prechod na viac zameraný model Quick Lube vytvorí z Valvoline oveľa bezpečnejšie a výnosnejšie podnikanie. Fast Lube má oproti maloobchodnému modelu tretej strany výhody, medzi ktoré patrí:
Priamy vzťah so zákazníkom: Ako bolo uvedené vyššie, produkt Quick Lube umožňuje spoločnosti Valvoline udržiavať vzťahy so svojimi zákazníkmi. Môže zhromažďovať údaje na prispôsobenie služieb a ich efektívnejšiu propagáciu a má šancu predávať výrobky a služby s vyššou hodnotou.
Vertikálna integrácia: Ako výrobca aj distribútor svojich produktov môže Valvoline zarábať vyššie marže, ako keď musí rozdeliť zisky s maloobchodníkom.
Vyššie bariéry vstupu: Je pomerne ľahké uviesť výrobcu motorového oleja na trh prostredníctvom maloobchodníkov alebo online. Pre porovnanie, model Quick Lube vyžaduje značné investície do nehnuteľností a tiež schopnosť prilákať a vyškoliť zamestnancov, aby poskytovali primeranú úroveň služieb.
Vďaka týmto výhodám má segment Quick Lube spoločnosti Valvoline pracovnú maržu 22 percent v porovnaní s 15% v časti Core North America.
Valvoline nerozdeľuje svoje zdroje podľa jednotlivých oddielov, takže nemôžem analyzovať výnos z investovaného kapitálu (ROIC) z týchto riadkov. Ale viac ako 60 percent pobočiek spoločnosti Quick Lube je franchisingových, čo naznačuje, že kapitálové požiadavky pre tento segment sú relatívne nízke a tiež ROIC je pomerne vysoká. Nedávna obchodná prezentácia uviedla, že nové investície zvyšujú dvojnásobok ich kapitálových nákladov (WACC), ktoré obchodný generál dosahuje ROIC nad 20%. Toto posledné číslo sa zhoduje s mojimi údajmi a výpočtom, ktorý ukazuje, že celková ROIC VVV je 20,4 percenta za obdobie TTM.
Získanie podielu na trhu
Valvoline nielen presúva predaj od domácich majstrov na DIFM. Rýchlo tiež získava trhový podiel na trhu výmeny oleja DIFM. Spotrebitelia sa už v segmente DIFM posúvajú viac smerom k operátorom rýchleho mazania. Podľa údajov združenia Auto Care sa v roku 2018 tržby v obchodoch s výmenou oleja a mazaním zvýšili o 4 percentá. Miesta spoločnosti Valvoline's Quick Lube zvýšili zárobky v rovnakých obchodoch o 8 percent, čo je dvakrát viac ako v priemysle, ako ukazuje obrázok 4. Počas prvých šiestich mesiacov roku 2019 vzrástli zárobky v rovnakých obchodoch medziročne o 10%.
Obrázok 4: VVV Quick Lube Rovnaký rast predaja v obchode: 2014-TTM
Okrem vlastného rastu predaja v rovnakých obchodoch spoločnosť Valvoline rýchlo rozširuje počet svojich obchodov prostredníctvom nových otvorení obchodov a akvizícií menších reťazcov rýchleho mazania. Tento rýchly rast priniesol v roku 2018 22% nárast celkových výnosov (a 18 percent hlásených prevádzkových výnosov) segmentu Quick Lube.
Vynikajúca účinnosť poskytuje výhody
Vďaka vertikálnej integrácii spoločnosti Valvoline a vysoko rozpoznateľnej značke sú jej pobočky efektívnejšie a výnosnejšie v porovnaní s nezávislými operátormi rýchleho mazania. Typický obchod s rýchlymi mazivami dosiahol v roku 2018 tržby ~ 862 miliónov dolárov, zatiaľ čo priemerný obchod s rýchlymi mazivami spoločnosti Valvoline dosiahol zárobky vo výške 1 milión dolárov, čo znamená, že ich obchody majú minimálne o 16 percent vyššie príjmy ako bežný obchod. Podľa nedávnej prezentácie spoločnosti sa ich umiestnenie v priemere ~ 40 olejov líši denne v porovnaní s ~ 30 v priemysle rýchlych mazív ako celku.
Táto vynikajúca účinnosť popisuje schopnosť spoločnosti Valvoline dosahovať vysokú návratnosť nových investícií. Spoločnosť môže získať nezávislých operátorov rýchleho mazania, zmeniť ich značku, pridať ich do svojho distribučného systému a rýchlo zlepšiť predaj a zisky.
Okrem toho môže byť vyššia efektívnosť spoločnosti spojená s jej dôrazom na podporu zvnútra. Podľa správy Wall Street Journal do roku 2018 zamestnanci, ktorí začínali ako technici, riadia takmer všetky miesta rýchleho mazania spoločnosti a obsadzujú 83 z 84 regionálnych manažérskych funkcií. Tento dôraz na podporu zvnútra pomáha nastoliť konzistentnú firemnú kultúru, zabezpečiť, aby manažment poznal problémy, ktorým čelia technici, čo z Valvoline robí atraktívnejšiu alternatívu pre potenciálnych pracovníkov.
Prípad Bear: Ohrozenie základov Amazonu
Medvedí prípad pre Valvoline predpokladá, že rast tohto segmentu Quick Lube nebude dostatočný na vyrovnanie poklesu Core North America. Konkrétne ide o to, že konkurencia výrobcov privátnych značiek môže viesť k zrúteniu marží v tomto odbore.
Táto obava sa zintenzívnila minulý rok na jeseň, keď spoločnosť Amazon (AMZN) oznámila, že začne predávať motorový olej pod značkou AmazonBasics. V nadväznosti na toto vyhlásenie JPMorgan znížil VVV na „Underweight“ a akcie poklesli o 6%.
AmazonBasics však nie je láskavý vrah, o ktorom investori veria. Výskum naznačuje, že AmazonBasics získal značný podiel na trhu s príslušenstvom a elektronikou, ale bojoval za to, aby prerazil v rôznych kategóriách. Existujú najmä dva dôležité dôvody, prečo motorový olej s osobnou značkou spoločnosti Amazon nepredstavuje pre Valvoline veľké nebezpečenstvo:
Recyklácia oleja: Väčšina prevádzačov olejov pre domácich majstrov predáva svoj ojazdený motorový olej a veľa z nich využíva služby recyklácie oleja, ktoré ponúkajú významní predajcovia automobilových dielov. Ak už teraz chodíte do obchodu s cieľom predať váš olej, je jednoduchšie kúpiť si nový olej namiesto online, preto v tejto oblasti zvyčajná výhoda elektronického obchodu neexistuje. V dôsledku toho predstavuje elektronický obchod iba 5 percent z predaja motorového oleja.
Žiadna nová hodnota: Motorový olej AmazonBasics vyrába Warren Distribution, rovnaká spoločnosť, ktorá v súčasnosti vyrába súkromný značkový motorový olej spoločnosti Walmart (WMT), spoločnosť Supertech. S cenovým bodom ekvivalentným iným výrobcom privátnych značiek a bez inovácií na strane výroby nie je dôvod myslieť si, že motorový olej AmazonBasics bude v tomto priestore podstatným narušiteľom.
Konkurencia výrobcov privátnych značiek bola a bude bojom o segment Valvoline v Severnej Amerike, ale Amazon nepredstavuje hrozbu, ktorej sa medvede domnievajú.
Medveď: EV nebudú pre VVV hlásiť skazu
Z dlhodobého hľadiska bude mediálnou situáciou proti spoločnosti Valvoline rast vozidiel - ktoré nevyžadujú motorový olej a vyžadujú menší servis ako vozidlá - a spôsobia, že jeho obchodný model bude zastaraný. Na druhej strane je prijatie EV ďalej, ako si mnohí uvedomujú, a Valvoline má kapacitu, ak sa stane dominantnou.
Bez ohľadu na humbuk okolo elektromobilu v súčasnosti predstavuje jeden z 250 automobilov na ulici a 2 percentá z predaja automobilov, ktorý je nový. Najoptimistickejšie projekcie prijatia elektromobilu umožňujú, aby do roku 2040 predstavovali iba 32% osobných vozidiel planéty.
Model Quick Lube spoločnosti Valvoline jej umožní prispôsobiť sa a vydržať, ak budú automobily s plynovým pohonom úplne nahradené elektromobilom. Jej služba výmeny chleba a maslového oleja môže zmiznúť, ale spoločnosť stále ponúka množstvo riešení - ako napríklad pretáčanie pneumatík, dobíjanie klimatizácie, výmena vzduchového filtra, výmena žiarovky a výmena stieračov -, ktoré sa na EV budú stále očakávať.
Ako sa bude vyvíjať adopcia EV, podnik môže navyše pridávať nové služby. Môže napríklad inštalovať na svoje miesta stanice rýchleho nabíjania, zavádzať riešenie problémov so softvérom a vyvíjať pokročilejšie chladiace kvapaliny pre batérie a palivové články.
Značný počet nevybavených servisných centier spoločnosti Tesla dokazuje, ako sa hovorí o EV, že pravdepodobne bude naďalej existovať dopyt po službách údržby. Kto vie, že Tesla alebo iná automobilka / predajca by mohol uvažovať o spoločnosti Valvoline s cieľom posilniť ich možnosti služieb. Prieskumy ukazujú, že u mileniálov je podstatne menšia pravdepodobnosť, že budú využívať predajné miesta na údržbu a podporu ako v prípade predchádzajúcich generácií, a preto by sa mohli automobilky a predajcovia usilovať o vstup do oblasti mazania.
Analýza ROIC ukazuje, že akcie sú podhodnotené
Prípadové štúdie ukazujú, že získanie práva ROIC je významnou súčasťou inteligentných investícií. Obrázok 5 z februára, ROIC vysvetľuje vo svojom proxy vyhlásení 61% tejto medzery v oceňovaní zoznamov ako spolupracovníkov v danej oblasti. Ako je znázornené pod trendovou čiarou podľa jej polohy, VVV sa obchoduje so zľavou pre rovesníkov.
Obrázok 5: ROIC vysvetľuje 61 percent alergie pre rovesníkov VVV
Ak by sa akcia obchodovala v parite so svojimi rovesníkmi, mala by hodnotu 31 dolárov za akciu, čo je o 41% viac ako aktuálna cena akcie. Vďaka tomu, že spoločnosť Valvoline získala podiel na trhu, si v porovnaní so svojimi kolegami zaslúžene zaslúži ocenenie prémie.
Lacné ocenenie vytvára nákupnú príležitosť
VVV poklesla od svojho rozdelenia v roku 2016 o 15%, a to aj napriek tomu, že sa odvtedy zvýšili finančné výnosy a firemný NOPAT. Výsledkom je, že akcie majú konečne značný rastový potenciál.
Pri súčasnej cene 22 / akciu má VVV pomer ceny a ekonomickej účtovnej hodnoty 1,0. Tento pomer znamená, že trh neočakáva žiadnu expanziu VVV NOPAT počas zostávajúcej životnosti firmy. Toto očakávanie sa javí príliš pesimistické pre spoločnosť, ktorá neustále rastie a mení sa na ziskovejšiu organizáciu.
Ak si VVV udrží svoju súčasnú NOPAT maržu 13 percent a zvýši NOPAT iba o 5% ročne, čo bude nasledujúcich desať rokov, hodnota akcií dnes predstavuje 32 dolárov / akciu - 45% hore nohami. Pozrite sa na matematiku za týmto scenárom DCF, ktorá je dynamická.
V prípade, že si myslíte, že nárast EV bude dlhodobým protivetrom, má VVV prevahu. Ak použijem presne tú istú 10-ročnú predpoveď z vyššie uvedeného scenára, ale potom predpokladám, že príjmy klesnú ročne o 3 percentá a hrubý zisk NOPAT-u sa v priebehu nasledujúcich 20 rokov zníži na 11%, hodnota akcií je 22 dolárov / akciu. Pozrite sa na matematiku za týmto scenárom DCF, ktorá je živá. V rámci tohto scenára poklesne VVV NOPAT o 1% ročne v priebehu nasledujúcich 30 dekád.
Udržateľné konkurenčné výhody, ktoré budú smerovať k vytváraniu hodnoty pre akcionárov
Tu je zhrnutie toho, prečo si myslím, že priekopa okolo podnikania spoločnosti Valvoline umožní spoločnosti generovať vyššie zisky, ako naznačuje súčasné ocenenie tejto akcie. Tento zoznam konkurenčných výhod pomáha spoločnosti VVV ponúkať oveľa lepšie výrobky / služby za nižšie náklady a bráni konkurentom získať podiel na trhu.
Veľmi uznávaná značka s reputáciou kvality a spoľahlivosti
Vertikálna integrácia vedie k vyššej nákladovej efektívnosti pre spoločnosť Quick Lube
Schopnosť rýchlej integrácie novo získaných miest so špičkovým ROIC
Priame vzťahy so zákazníkmi vytvárajú trvalú hodnotu bez ohľadu na to, aký druh automobilu ľudia riadia
Čo chýba predajcom hluku s VVV
Menej investorov sa zameriava na hľadanie alokátorov kvalitného financovania s priateľským riadením spoločnosti, ktoré je v dnešnej dobe priateľské. Skôr v dôsledku šírenia obchodníkov s hlukom sa zameriava skôr na obchodovanie, zatiaľ čo výskum sa prehliada. Tu je rýchly prehľad obchodníkov s hlukom pri štúdiu VVV:
Podhodnotený rast výnosov v dôsledku vplyvu daňovej reformy na čistý príjem podľa GAAP za rok 2018
Napriek krátkodobej volatilite bude prechod z maloobchodu na model Quick Lube pravdepodobne dlhodobý prínos
Amazon nie je v tejto oblasti také dôležité nebezpečenstvo, ako sa obávajú investori
Elektrické vozidlá stále vyžadujú servis a miesta podpory výrobcov nemôžu uspokojiť súčasný dopyt
Katalyzátor: Zisk spoločnosti Beats môže posielať akcie vyššie
Valvoline čelí významnému pesimizmu od analytikov kvôli svojej histórii chýbajúcich zárobkov. Kurz akcií hodnotí päť z dvoch analytikov zaoberajúcich sa predajom. Konsenzuálne odhady majú zisky za štvrťrok.
Pretože sa Quick Lube stáva väčšou časťou spoločnosti Valvoline, mala by jej expanzia stačiť na to, aby zrušila bitky o Core North America. Spoločnosť navyše oznámila ceny a iniciatívu zameranú na úsporu nákladov s cieľom stabilizovať svoje staršie podnikanie.
Z dlhodobého hľadiska môže byť globálna expanzia hlavným motorom rastu spoločnosti. Spoločnosť Valvoline začiatkom tejto sezóny ohlásila spoločný podnik s odborníkmi tiež na vývoj rýchlej lubrikačnej verzie. Ak je táto spoločnosť s vysokým rastom úspešne exportovaná spoločnosťou na globálnu spotrebiteľskú základňu, potenciál je obrovský.
Exec Comp by sa mal vrátiť k dôrazu na ROIC
Vďaka najnovšiemu rozdeleniu do Ashlandu (ASH) sa vedenie spoločnosti Valvoline rozhodlo získavať dlhodobé ocenenia na základe cieľov stanovených jej bývalou materskou spoločnosťou do roku 2018. Tieto ciele obsahovali návratnosť investícií (ROI), ktorá bude veľmi podobná ROIC.
Nové dlhodobé ciele stanovené podnikom sa však sústreďujú na EPS a celkovú návratnosť akcionárov, zatiaľ čo ročné bonusy vychádzajú z prevádzkových výnosov a objemu mazív. Spoločnosť naďalej zdôrazňuje ROIC v prezentáciách a správach, ale bude lepšie, ak bude naďalej definitívne spájať výkonné odmeňovanie s dôležitou metrikou.
Dividendy a spätné odkúpenia ponúkajú výnos 4%
Jeho dividenda sa zvyšovala v každom zo svojich troch rokov ako nezávislá firma. Od roku 2016 zvýšila spoločnosť Valvoline svoju dividendu o 47. Jej súčasná anualizovaná dividenda vo výške 0,42 USD sa rovná dividendovému výnosu vo výške 2,1%
Spolu s dividendami vracia kapitál akcionárom Valvoline. V roku 2018 spoločnosť odkúpila akcie v hodnote 325 miliónov dolárov (8% trhového stropu). Podniku zostáva 75 miliónov dolárov na vlastnú autorizáciu nákupu. Ak uplatní zvyšok tohto oprávnenia, činnosť dividend a spätného odkúpenia spoločnosti Valvoline poskytuje akcionárom potenciálny výnos, ktorý je 4%.
Interné obchodovanie a trendy krátkeho úroku sú minimálne
Zasvätené akcie boli za posledných 12 mesiacov minimálne, keď sa predalo 94 000 akcií, čo malo za následok čistý efekt 62 000 predaných akcií a 33 000 akcií kúpených. Tieto zisky predstavujú menej ako 1 percento akcií v obehu.
Momentálne sa predá nakrátko 5,7 milióna akcií, čo zodpovedá 3 percentám akcií v obehu a 4-krát na krytie. Zdá sa, že nie je veľká chuť staviť proti tejto akcii.
Kritické podrobnosti nachádzajúce sa vo fiškálnych záznamoch technológiou Robo-Analyst mojej firmy
Keďže sa investori zameriavajú na výskum, sú na analýzu všetkých finančných detailov vo finančných záznamoch potrebné technológie automatizácie výskumu. Ďalej sú uvedené podrobnosti o úpravách, ktoré vytvorím na základe zistení v roku 2018 10-K Valvoline:
Výkaz ziskov a strát: Urobil som 128 miliónov dolárov úprav, pričom som použil čistý dopad eliminácie neprevádzkových nákladov vo výške 122 miliónov dolárov (5 percent zo zisku). Eliminoval som mimo prevádzkové zárobky 3 milióny dolárov a mimo prevádzkové náklady 125 miliónov dolárov. Tu si môžete pozrieť zmeny vykonané vo výkaze ziskov a strát VVV.
Súvaha: „Vykonal som úpravy vo výške 518 miliónov dolárov, aby som vypočítal investovaný kapitál s čistým znížením o 76 miliónov dolárov. Tu môžete vidieť úpravy vykonané v súvahe VVV.
Ocenenie: Vykonal som úpravy v hodnote 1,8 miliárd dolárov s čistým efektom zníženia hodnoty o 1,8 miliárd dolárov. Napriek tomuto zníženiu hodnoty zostáva VVV. Všetky zmeny vykonané v oceňovaní VVV si môžete pozrieť tu.
